中泰证券：市场开拓业务结构优化促量利齐升 首予途虎-W“买入”评级

　　中泰证券发布研报，首予途虎-W（09690）“买入”评级。研报称，该公司深耕汽车后市场10余年，是汽车后市场IAM龙头，主营业务包括：轮胎和底盘零部件、汽车保养、其他汽车配件&美容&维修等。凭借品牌&管理&资金等综合优势，开创线上线下一体化模式筑核心壁垒，后续成长依靠城市开拓&业务结构优化促量利齐升。

　　中泰证券分析如下：

　　公司概况：深耕10余年的汽车后市场IAM龙头；公司深耕汽车后市场10余年，是汽车后市场IAM龙头，主营业务包括：①轮胎和底盘零部件；②汽车保养；③汽配龙；④其他汽车配件&美容&维修等；凭借品牌&管理&资金等综合优势，开创线上线下一体化模式筑核心壁垒；后续成长依靠城市开拓&业务结构优化促量利齐升。

　　行业分析：万亿级汽车后市场规模，格局分散且集中度持续提升；1）行业规模：万亿级市场，过去由经销商主导（销售-售后粘性大，经销商具标准程度高&服务体验好的先发优势），第三方份额较低。2）格局变化：①IAM份额逐步提升：随自主品牌崛起，大量4s店逐步退出，叠加IAM优势凸显，IAM份额有望快速提升；②IAM格局趋于集中：当前IAMCR5仅3%。随着O2O模式下的第三方持续沉淀品牌&建立客户粘性，其有望逐步出清尾部传统第三方；③格局集中趋势下，兼具品牌+资金+管理3大能力的厂商更具竞争力。

　　整体认知：品牌&管理&资金综合优势强，线上线下一体化模式构筑护城河；优势①-品牌：公司深耕汽车后市场10余年，品牌底蕴深厚，并通过完善渠道布局&拓展新能源供应链持续巩固品牌力。优势②-管理：公司自建仓储物流&全流程数字化管理体系，供应链管理能力较强，运营效率显著高于行业。优势③-资金：受益于腾讯背书&强议价权，公司具备雄厚的资金实力，利于保证充沛现金流。

　　成长逻辑：二线城市开拓&业务结构优化，业绩呈量利齐升之势；1）成长逻辑-量：注册用户数和交易用户转化率是核心要素。随着公司二线城市拓展加速，叠加线上订单转化驱动，注册用户数和交易转化率提升有望促公司收入端持续增长。2）成长逻辑-利：①品牌&业务结构优化：随着公司高盈利性业务结构性改善（自有品牌&汽车保养业务占比持续提升），公司毛利率有望稳步提升。②规模效应&精细化管理下，公司降本增效成果显著，有望进一步促进盈利能力提升。