国泰君安：统一企业中国营收回归增长轨道 首予“增持”评级

　　国泰君安发布研究报告称，首次覆盖统一企业中国（00220），给予“增持”评级，预计公司2024/25/26年EPS0.42/0.46/0.49元。公司疫后营收回归增长轨道，饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。公司2023年以来实施百分百分红或超额分红，目前股价对应股息率8%。

　　国泰君安主要观点如下：

　　疫后营收回归增长轨道，长期股东回报一流。

　　公司1992年开始运营，2012年整体营收破200亿，收入规模停滞七年后于疫后重新回归增长轨道，2023年实现营收达285.9亿，利润规模达16.67亿。主营业务收入主要来自饮料业务和方便面业务，分别占六成和四成左右。过去十年ROE持续提升2023年创新高达12.5%，2023年以来公司分红率维持在100%-120%区间，股息率由5%增长至8%，长期股东回报一流。

　　产品创新力及组织力优势，人效比显著提升。

　　作为泡面与饮品行业龙二，公司致力于产品创新驱动，例如饮品中的大单品阿萨姆奶茶、冰红茶预计现已分别破70亿元、35亿元，方便面领域则先后推出老坛酸菜、汤达人茄皇几大单品，依然持续产品升及。公司坚持运营效率提升、组织优化，执行产品新鲜度管理，采取现代化管理梯队及内部提拔制，自公司上市以来，公司人均创收翻了3倍达85万元，人均利润翻了5倍达5万元。

　　饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。

　　该行认为饮品业务将成为公司未来核心增长点，预计其CAGR（2024-26E）7%左右。核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）增设六大类型售点，渠道多元化，渗透率和单一网点收入提升；3）产品创新、品类延展。另一方面，在2013-2023年十年间，毛利率经历了两次高点高至36-37%，低点则低至29%。该行预计新一轮原料成本周期及景气周期驱动下，毛利率有望呈现逐步修复趋势。同时，历史形成的运营效率和竞争格局将得以延续，经营性费用率或维持低位，这意味着在毛利率修复的过程中，净利率的改善幅度和弹性将较往年更显著。

　　风险提示：原材料价格波动，竞争加剧。