海通国际：维持龙源电力“优于大市”评级 目标价10.81港元

　　海通国际发布研究报告称，维持龙源电力（00916）“优于大市”评级，预计2024-2026年营收分别为411.26/444.11/485.73亿人民币，归母净利润为75.82/84.40/95.07亿人民币。由于母公司新能源资产注入，装机量有望提速，长期来看目标价10.81港元。由于2023年实际营收与归母净利润不及预期，主要受到火电分部煤炭销量和销售单价以及火电售电量下降影响所致，因此调低2024年及之后火电分部的增长率。

　　海通国际主要观点如下：

　　一季度营收基本持平，净利润小幅增长。

　　2023年，公司实现营收为376.38亿元，同比降低5.6%，主要受到火电分部煤炭销量和销售单价以及火电售电量下降影响所致；归属于公司权益持有人净利润为63.55亿元，同比增长23.9%。2024年一季度，公司实现营业收入98.77亿元，同比增长0.10%；归母净利润23.93亿元，同比增长2.59%，风速降低抵消了部分风电装机的增长。

　　上半年来风同比偏弱，光伏发电持续高增。

　　2024年6月，公司完成发电量569.24万兆瓦时，同比增长3.05%。其中，风电发电量增长2.10%，火电发电量下降11.79%，其他可再生能源发电量增长35.74%。2024年1-6月，公司累计完成发电量4008.18万兆瓦时，较2023年同期同比增长0.84%。其中，风电发电量下降4.60%，主要由于内蒙古、河北等地来风偏弱；火电发电量下降2.39%，其他可再生能源发电量增长122.87%，主要受到光伏装机快速增长的带动。

　　风光项目储备充足，装机有望提速。

　　截至2024年3月底，公司控股装机容量达36.16GW，其中风电装机约27.78GW，火电装机1.88GW，光伏及其他可再生能源装机6.50GW。2024年一季度，公司新增控股装机容量562.16MW，其中新增投产风电26.25MW、光伏57.51MW，收购光伏项目容量478.40MW。2023年，公司新签订开发协议约54GW，其中风电5GW、光伏15GW，均位于资源较好地区，充足的项目储备有望支持公司风光装机加速。另外，风电项目“以大代小”改造虽然造成减值损失，但后续也有望提升公司存量项目的盈利能力。

　　母公司新能源资产注入，盈利提升可期。

　　根据公司十四五期间装机目标及2024年投产规划，2024年和2025年将分别投产7.5GW和11.5GW。近日，母公司国家能源集团拟启动向公司分批注入部分新能源资产工作，预计装机规模约4GW，公司作为国家能源集团新能源上市平台和主力军，有望迎来投产高峰。