安信国际：维持波司登“买入”评级 目标价5.9港元

　　安信国际发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入”评级，预测2025-2027财年EPS为0.32/0.37/0.42元，目标价5.9港元。公司持续聚焦主航道、聚焦主品牌，在核心业务稳健发展的同时，不断推出创新产品系列，拓宽品牌的覆盖范围，新品的持续推出有望继续推动业绩增长。截至2024年3月31日止，集团全年收入录得232.1亿元，同比上升38.4%，归母净利润录得30.7亿元，同比上升43.7%，收入和利润均取得亮眼增长，且利润增速快于收入。

　　报告中称，分不同业务来看，截至2024年3月31日止，集团全年品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%至195.2亿元，其中波司登主品牌录得收入167.8亿元，同比增长42.7%，毛利率同比下降1.2pp至59.6%，主要是受到新推出的防晒服品类快速放量（防晒销售额约5亿元）以及批发占比提高的影响；雪中飞连续三年增速高于主品牌，收入同比增长65.3%至20.2亿元，毛利率水平持平；冰洁也恢复正向增长，收入同比增长15.9%至1.45亿元，毛利率同比提升5.6pp至39.2%。OEM业务收入同比增长16.4%至26.7亿元，毛利率同比提升0.7pp至20.6%，主要是核心客户订单稳定增长的同时也新增了高质量客户，此外持续提升的快反能力和海外产能布局也能更好的匹配客户需求。女装业务实现恢复性正增长，收入同比增长16.6%至8.2亿元，毛利率提同比下滑1.1pp至67.5%。多元化业务同比增长0.3%至2.03亿元，其中以飒美特校服为主，目前覆盖超过500所小学，年供应量超百万件，影响力逐渐提升。

　　该行提到，在线下方面，公司通过打造Top店，把优质资源更多的集中在核心目标市场，聚焦单店经营提质增效，提高门店运用效率。线上方面，公司积极拓展抖音等新兴平台，持续深化营销内容创新，通过技术升级、跨界合作、数据分析与智能投放等方式，探索销售新模式，实现全方位高质发展。截至3月31日，羽绒服业务门店数较上一财年末减少206家至3217家，其中自营净减少263家，经销净增加57家。