天然乳胶：上半年供应利好凸显提振胶价 下半年供增需弱价格恐弱势下行

　　卓创资讯天然乳胶分析师 刘春龙

　　【导语】自2023年四季度起泰国方面天然乳胶出现减产趋势，至2024年上半年以来，天然乳胶市场整体供应呈现偏紧局面，泰国原料胶水价格涨至5年内最高，供应利好提振市场价格持续上行；但由于下游工厂自身终端订单表现欠佳，且伴随天然乳胶价格上涨，成本压力凸显，利润亏损状态下，下游工厂原料需求采买积极性表现欠佳，令天然乳胶价格上涨承压。

　　供应利好提振胶价 下游需求缺乏利好配合

　　进入2024年，国内市场上半年国内天然乳胶价格上行为主，其走势与我们在《2023-2024中国天然乳胶市场年度报告》中预测的基本一致，但上半年价格最高点出现在二季度，主要原因在于泰国方面天然橡胶生产出现减产，年内泰国胶水价格涨至5年最高点，成本利好加之国内市场现货资源有限提振价格维持上行走势。2024年1-6月份，国内天然乳胶（散装黄春发）人民币市场均价为12598元/吨 ，较上年同期上涨31.79%。截止到6月28日国内天然乳胶（散装黄春发）收于13350元/吨，该价格较年初上涨了19.20%。

　　进入2024年，天然橡胶供应偏紧格局几乎贯穿了整个上半年市场。自2023年底起，由于泰国产区原料胶水产量不足，泰国原料胶水价格持续上行屡创历史新高，成本利好提振美金价格持续走高，且内外盘价格倒挂，叠加春节假期以及节前下游工厂备货的背景下，国内天然乳胶市场流通货源逐步消化，现货偏紧格局提振价格，天然乳胶价格在整个2024年一季度维持上行走势为主。而进入2季度后，由于原料价格处于历史高位，泰国未停割区域同比往年偏多，且东南亚多国产区开割季临近，泰国原料胶水价格出现回落；同时国内市场方面由于下游工厂成本高企利润受损，对于原料高价采买原料的意向欠佳，整体供需基本面呈现利空表现拖拽胶价。但进入5月后，虽然需求维持弱势表现，但受天气因素影响，国内外产区生产放量迟缓，原料胶水价格上行，加之国内市场现货流通资源有限，国内市场价格持续上涨至上半年最高点。直至6月下旬，国内外产区供应出现明显改善，原料价格逐步松动下行，带动胶价再度回归跌势。年内价格最高点出现在6月中上旬，达到14550元/吨。

　　供应端：产区原料价格屡创新高 内外盘价格长期倒挂

　　2024年一季度，由于农历春节在2月上旬，为此受农历春节假期下游备货需求以及泰国原料价格上行影响，虽然缺乏进口利润，但1月份贸易商及下游工厂相对集中，致使1月份进口量出现同比上涨，同时伴随国内市场价格上涨。不过整体来看，由于内外盘价格倒挂，1季度国内市场需求表现欠佳，根据中华人民共和国海关总署公布数据显示，2023年1-3月份中国天然乳胶总进口量11.24万吨，同比下跌15.60%，其中1月进口量为4.35万吨，环比下跌10.52%，同比上涨57.90%，为上半年进口量最高值。

　　而二季度来看，由于泰国原料价格持续推高，成本支撑美金价格上行，但国内市场需求端表现欠佳，美金船货采买积极性欠佳的同时，也令人民币价格上涨承压，受此影响，内外盘价格仍多维持深度倒挂，令贸易商进口意向同样受挫。其中2024年4月份中国天然乳胶总进口量1.91万吨，环比下跌52.35%，同比下跌48.46%；而5月份中国天然乳胶月度进口总量为1.40万吨，环比下跌26.78%，同比下跌26.24%，创造近十年来进口量最低值。

　　成本端：原料价格持续上涨 国内利润表现向好

　　2024上半年来看，海南产区生产受天气因素干扰，整体产量释放恐不及去年同期。自4月份起，海南产区逐步迈入开割，部分民营工厂开工生产；但在5月中上旬，海南方面出现连续降雨天气，原料生产受到扰动，叠加加工厂积极收购原料，原料胶水价格持续走高。直至进入6月份，伴随海南产区天气出现明显改善，原料胶水产量快速市场，价格逐步下滑。不过值得注意的事，虽然原料胶水价格持续走高，但受到国内市场天然乳胶现货流通资源有限影响，天然乳胶价格维持相对高位，致使多数时间内，加工厂生产利润表现向好。直至6月末，国内乳胶加工利润为258元/吨附近。理论值仅供参考。

　　泰国方面由于原料胶水价格屡创新高，加工厂生产利润表现欠佳。自2023年底以来，泰国天然橡胶生产出现减产态势，原料胶水价格屡创新高，虽然在4月份，由于东南亚多国产区开割季临近，且泰国短期供应同环比有所增大，致使原料价格有所回落。但受天气因素影响，自4月底起，原料胶水价格再度迈入上行通道，在6月中上旬涨至近5年来最高点。但内外盘倒挂导致国内对高价抵触，叠加下游成本压力过大，需求偏弱，美金价格上涨承压，令泰国加工厂生产利润表现欠佳。直至6月末，伴随泰国原料生产放量，原料价格持续走低，泰国方面生产利润方出现向好表现。截至6月末，泰国乳胶加工利润为21美元/吨附近。理论值仅供参考。

　　需求端：成本高企利润亏损下游工厂开工表现欠佳

　　2024年上半年，全球范围内的医疗手套需求并未有明显改善，加之丁腈手套成本低廉，价格方面具备明显优势，令丁腈胶乳手套在国际市场更具竞争力，而中国市场天然乳胶手套则受成本拖累，由于与马来西亚乳胶手套竞争方面，竞争力表现不足，市场需求缺乏良好改善，也正是受此影响，令下游工厂对于高价原料采买谨慎，拖累天然乳胶需求表现，截至2季度末，据了解整体开工率约在4-5成左右。而发泡行业在一季度由于终端订单不旺，成品价格上涨乏力，工厂生产利润亏损，导致其生产积极性不高，整体开工率不足4成；而进入2季度以来。发泡行业成本压力依旧，部分工厂出现减产乃至停工举措，据了解整体开工率跌至3-4成。此外包括气球制造及鞋材等下游企业同样存在订单欠佳，成本高企利润亏损的问题，整体开工率维持在相对低位，对于原材料采买维持刚需。为此整体而言，2024年上半年乳胶市场需求表现欠佳。

　　下半年天然乳胶价格或呈现先跌后涨走势建议关注下游需求端变化

　　综上所述，在2024年上半年，供应端利好明显提振胶价，而受成本利润影响，下游需求长期呈现弱势表现，其中进口量而言，由于终端需求始终缺乏明显改善，且内外盘价格长期倒挂，泰国原料产量在6月中下旬方出现一定改善，为此预计6月份进口量仍将维持低位，或在1.5万-2万吨。下半年来看，如若产区生产维持正常表现，伴随供应端持续增量，叠加需求方面缺乏改善契机，基本面表现偏空，天然乳胶将继续呈现高位持续下行走势。具体来说，随着时间的推移，东南亚产区的生产放量的逐步增大，供应持续增长利空胶价；同时需求方面目前来看下游手套、发泡等行业短期内恐难有改善契机，加之高温天气来临，下游工厂开工恐将继续维持低位。为此预计年内最低价格出现在11月份。直至临近年末，伴随中国、越南等产胶国进入停割期，供应缩量带动价格出现回升走势。（不过需要注意是，由于内外盘价格长期倒挂，且国内市场需求欠佳，当前国内市场现货流通资源已长期处于相对有限状态，下半年如若产区出现极端天气扰动，供应短期缩量恐会提振胶价上行。仅供参考）